继续深化发行制度改革不仅是服务实体经济、拓宽创新创业公司融资渠道的手段之一，也能让投资者享受到改革开放的红利

完善差异化发行、推动公募基金等机构投资者进入新三板等，进而支持中小微企业发展，以更好地服务实体经济

编者按 8月8日，中国证监会公布了坚持通过深化改革、扩大开放来促进资本市场平稳健康发展的几项举措，一是继续深化发行制度改革，积极推进上市公司并购重组。二是加大相关基础性制度改革力度。三是进一步扩大对外开放。四是全面提升投资银行服务能力。五是强化依法全面从严监管。如何理解这些举措提出的内容？今起推出“关注证监会促进资本市场健康发展”系列报道，敬请垂注。

8月8日，中国证监会发布促进资本市场改革开放五项新举措，其中，继续深化发行制度改革，积极推进上市公司并购重组、完善并购重组监察机制等引发热议。完善发行和退市制度还需要推进哪些方面的改革？

三大问题值得关注

经过多年发展，我国多层次资本市场初具规模。中国银河证券统计显示，截至2017年年末，沪深证券交易所上市公司接近3500家，总市值超过56万亿元，我国已拥有全球第二大股票市场、全球第三大债券市场。

但是，资本市场目前仍是我国金融体系的短板，直接融资市场对实体经济的支持作用还有很大潜力可挖。中国银河证券首席经济学家刘锋认为，问题主要有三方面。首先，A股市场IPO速度缓慢。虽然2017年A股IPO加速，沪深两市共有438宗IPO，创历史新高，但排队IPO的企业仍较多。今年上半年，A股市场IPO上会企业102家，IPO发行速度明显放缓。其次，融资功能没有得到充分发挥。目前，全国中小企业股份转让系统挂牌公司1.2万家左右，约40家区域股权市场的挂牌企业数量超过7万家，但在庞大的挂牌公司数量背后并没有与之相适应的融资规模。再次，在债券市场方面，发行和交易主要集中于国债、金融债、地方政府债和同业存单，四者存量比例目前约占债券总存量的七成，企业债、公司债比例仍然较低。

出现这些问题的根源之一是资本市场的信用体系建设有待加强。刘锋表示，与间接融资为主的信贷市场更多依靠政府或政府衍生信用不同，资本市场作为直接融资的来源更多依靠市场自身的信用体系，包括上市公司信用，实际控制人股东和管理团队信用以及监管信用。要从根本上促使投资者“敢买能卖”，进而优化市场流动性，必须考虑完善资本市场信用体系建设，提升上市公司质量、信息披露质量以及居民财富配置股权投资的信心和比例。

完善发行和退市制度

“继续深化发行制度改革不仅是服务实体经济、拓宽创新创业型公司融资渠道的手段之一，也能让资本市场投资者享受到改革开放的红利。”招商基金有关部门负责人表示，健康的资本市场需要优胜劣汰机制。近年来，证券监管部门在严防资本市场“病从口入”的同时，针对虚假财报和欺诈发行进一步优化退市制度，引导上市公司聚焦主业，也有利于培养价值投资氛围。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春认为，证监会发布的五项改革开放新举措需要一个好的资产标的“库”。完善发行制度和退市制度，会真正形成公司优胜劣汰的良性循环，真正提升上市公司“库”的质量。那些造假的公司将被清理出市场，有前景的公司获取更多权益融资。同时，要处理好资本市场开放和资本跨境流动的宏观审慎管理的关系，防止政策出现反复。

信中利资本有关负责人表示，继续深化发行制度改革要进一步提升发审工作效率和透明度，坚持新股发行常态化，筛选出真正符合市场发展的优质企业。

激活股权投资市场

目前，在中国证券投资基金业协会注册的1万多家创业投资类私募基金管理机构管理了近8万亿元资产，但占整个资产管理行业总规模的比例仍较低。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，创业投资基金是股权融资、直接融资的重要参与者，发展创投基金有利于提升企业并购重组、上市的效率和能力。创业投资基金通过投资于实体经济中最具创新性和成长潜力的创新创业公司，可有效降低资金融通中的杠杆率，分散投资风险。

信中利资本有关负责人表示，今年上半年，整体监管环境趋严以及“资管新规”对创投基金行业基金募集有一定影响。建议监管机构放开对新三板规范的、有规模的创投机构再融资的限制，鼓励创投机构通过定增扩大自有基金规模和通过发债募集长期资金，用长期资金投资创业项目，鼓励创投机构对优质企业的股权长期持有，进而更好地促进新兴产业发展。同时，建议监管部门大力培育新三板市场，加大新三板市场的发行制度改革，提升新三板直接融资功能，如完善差异化发行、推动公募基金等机构投资者进入新三板等，进而支持中小微企业发展，以更好地服务实体经济。